來源：華爾街見聞
大摩認為，、Google TPU和Intel Habana等客戶取消CoWoS訂單是因為他們此前的預期過於樂觀，而現實情況是，他們中的大多數將在2025年把市場份額“輸給英偉達”，並且無法實現他們的樂觀目標。不過，盡管短期內出現了CoWoS訂單的調整，但AI長期需求依然堅挺。
隔夜英偉達股價遭遇重挫，一度刷新2024年9月以來的最低收盤價。市場傳言四起，認為英偉達等主要客戶大幅削減CoWoS訂單，是導致股價下跌的“元凶”。大摩則認為，砍單CoWoS的不是英偉達，而是那些“失去份額的輸家”。
3月3日，分析師Charlie Chan、Daniel Yen、Ray Wu等發布研報稱，長期AI需求將保持不變，CoWoS的訂單也將趨於合理，英偉達在2025年將繼續從AMD和大多數ASIC廠商手中奪取市場份額。
“輸家”現形，英偉達穩坐釣魚台
大摩在研報中直言不諱地指出，“每個人都想在AI半導體領域取得勝利，但總有人會輸”。
報告指出，客戶取消CoWoS訂單是因為他們此前的預期過於樂觀，而現實情況是，他們中的大多數將在2025年把市場份額“輸給英偉達”，並且無法實現他們的樂觀目標。也就是說“砍單”CoWoS的並非英偉達：
“數據顯示，AMD、Google TPU和Intel Habana都在下調預期。其中，AWS Trainium需求強勁，但3nm Trainium3要到2025年底才會開始生產，因此也出現了一些CoWoS的重複預訂被釋放的情況。”
而麵對“砍單”傳聞的英偉達似乎並不慌張。研報指出，英偉達並沒有削減前端晶圓（如4nm晶圓）的訂單。
據估算，英偉達2025年的CoWoS需求約為45萬片晶圓，其中包括39萬片CoWoS-L（主要用於B300）、5萬片CoWoS-S（主要用於H20）和1萬片CoWoS-R（用於AI PC和汽車）。
盡管大摩略微下調了對英偉達CoWoS需求的預測（從465k下調至450k），但這主要是由於產品向GB300服務器機架過渡所致。
CoWoS產能無需“大躍進”，AI長期需求依然堅挺
盡管市場對CoWoS產能擴張的呼聲很高，但大摩認為，台積電無需“大躍進”式地擴張產能。
大摩此前曾預計，台積電到2025年底的CoWoS產能將達到80kwpm，但現在看來，供應鏈更可能隻會建設到75kwpm。不過，大摩對2026年擴張至100kwpm的預期保持不變。
大摩預計，2026年的平均CoWoS產能（約87.5k）仍將比2025年（平均約53.5k）實現超過50%的同比增長，這仍然是一個強勁的增長態勢。
此外，盡管短期內出現了CoWoS訂單的調整，但大摩對AI的長期需求依然充滿信心。
大摩美國TMT團隊的分析顯示，生成式AI的投資回報率將在2025年開始轉正，到2028年，生成式AI軟件/互聯網有望帶來1.1萬億美元的收入機會。英偉達近期的財報電話會議也證實，“長遠思考”帶來了增量需求。
風險提示及免責條款
市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。
