來源：華爾街見聞

野村表示，從長期的曆史角度來看，10年期美債收益率相對於“CPI通脹率”和“預算赤字”這兩個主要驅動因素而言仍然偏低：當前，經周期調整的“CPI通脹率+預算赤字（占GDP的比例）”水平處於自1960年以來的最糟糕狀態。

通脹頑固、赤字高企的背景下，美債收益率還能飆多高？

1月17日，野村分析師Rob Subbaraman和Yiru Chen發布報告稱，從長期的曆史角度來看，10年期美債收益率相對於“CPI通脹率”和“預算赤字”這兩個主要驅動因素而言仍然偏低。目前美債收益率應當參照20世紀80年代或90年代，而非過去二十年。

野村解釋道，當前的“CPI通脹率+預算赤字（占GDP的比例）”水平是2011年以來最糟糕的，但是，2011年美國還未完全走出全球金融危機的陰影，失業率超過9%，導致貨幣和財政政策極度寬鬆。

因此，如果根據經濟周期調整（用失業率除以“通脹率+預算赤字”），則結果顯示：當前，經周期調整的“通脹率+預算赤字”水平是自1960年以來最糟糕的。

此外，野村還表示，特朗普政策可能進一步利用美國作為全球儲備貨幣的優勢，而這也可能導致10年期美債收益率繼續上升。

然而，美國聯邦政府削減預算赤字的空間很小，再加上到期債務的再融資需求，可能導致今年美債發行總量達到GDP的17%左右。

在大量低息債券到期之際，美債收益率上升直接提高了政府的淨利息支出。此外，美聯儲的量化緊縮政策以及外匯儲備的調整（要麽降低美元配置，要麽賣出美債以進行匯市幹預）可能導致官方對美債的購買力度不如以前強勁。

綜上所述，野村預計，10年期美債收益率可能進一步飆升至5-6%。

截止發稿，10年期美債收益率報4.6%。

1995-1996年的情景重現

野村表示，10年期美債收益率近期上升的最直接原因是美國經濟的韌性以及“最後一英裏”的通脹挑戰，因為這限製了美聯儲進一步降息的空間，而這種經濟背景與美國1995-1996年的情況類似。

當時，核心個人消費支出通脹率略高於2%的目標，但失業率略有上升，且聯邦公開市場委員會的會議記錄顯示出對美國經濟衰退的擔憂。1995年7月，美聯儲開始降息（從6.00%下調25個基點）。

盡管5.75%的實際政策利率依然較高，但美股市場表現強勁。最終，美聯儲僅在1995年12月和1996年1月分別降息了25基點，然後將利率維持在5.25%的水平長達13個月，並於1997年3月加息25個基點。