一德期貨有色金屬分析師

近期鎳價上漲主要還是宏觀層麵以及消息麵的提振，宏觀層麵，美元回落，有色金屬整體得到提振；疊加基本麵邊際好轉；另外2月下旬剛果金禁止鈷產品出口四個月消息對鈷價形成提振，受此影響，持續在底部震蕩的低估值鎳也受到了資金的關注。

1． 產業鏈利潤修複

前期鎳礦緊張的局麵仍然持續。據悉，當前菲律賓主礦區仍處於雨季尾端，菲律賓主礦區素力高地區礦山正在逐步恢複出貨，但出貨量仍舊不高；巴拉望省會議批準了暫停申請新礦山開采的措施，為期50年，對正在運營中的礦山無影響；國內鎳礦進口量也處於季節性低位，主要港口鎳礦庫存降幅明顯。近期礦價持續上漲，鎳鐵冶煉生產成本不斷抬升，但由於鎳鐵價格不斷上漲，工廠利潤有明顯修複，對於鎳礦的漲價接受度較高；而下遊價格表現也相對堅挺，鋼廠利潤也在修複。整體看，該產業鏈在良性發展，前期各環節虧損的狀況在逐步改善。後期隨著菲律賓主礦區雨季的結束，預計我國鎳礦進口量將季節性回升，而國內鎳鐵廠隨著利潤的修複，生產積極性也在逐漸增加，對於鎳礦的消耗也會增加，後期鎳礦庫存壓力不大。

2． 消費表現平平

年後不鏽鋼廠複產，整體產量維持較高水平，根據鋼聯數據，2月國內43家不鏽鋼廠粗鋼產量314.53萬噸，月環比增加28.38萬噸，增幅9.92%，同比增加23.5%。3月排產350.26萬噸，月環比增加11.36%，同比增加10.95%。對於鎳的消耗偏中性，但其下遊消費表現一般，庫存壓力較大，截至目前，無錫佛山兩地庫存未出現明顯持續性、規模性去化，也就意味著年後的累庫周期尚未結束，所以對於鎳價難以形成正反饋。

新能源方麵，2月中國三元材料產量在48275噸，環比增幅-11.55%，同比增幅2.49%，預計3月三元材料產量54295噸，環比增幅12.47%，同比增幅-13.38%。產業“以銷定產”，對應的硫酸鎳的產量，2月全國硫酸鎳的產量為約2.39萬金屬噸，實物噸產量約為10.85萬噸，環比減少約8.16%，同比則減少約6.94%。預計3月全國硫酸鎳的產量將降至2.61萬金屬噸，實物噸產量預計為11.88萬噸，環比增加約6.24%，同比減少約22.98%。從三元正極材料來看，電池耗鎳量表現並不突出。電池裝車量來看，2025年1月三元裝車量占比22%，較2024年全年的25%進一步下降，這就意味著三元電池的市場份額還在進一步收縮。

3． 電鎳庫存持續增加

2024年全年LME庫存增加十萬多噸，當前庫存總體還在持續增加，近期表現為外增內減。截至目前，LME庫存已經增至20萬噸，處於近四年來最高水平，再次回升至新能源快速發展大量消耗電鎳前的水平。主要得益於中國華友、中偉以及格林美等企業電積鎳產能的增加，因為這幾家企業均在LME申請了交割品牌，近兩年的新增產量均移至海外。當前國內精煉鎳產量仍然維持較高水平，過剩格局不改。

綜合來看，鎳礦偏緊抬升產業鏈成本，基本麵略顯邊際好轉，但未有較大改善，高庫存將長期壓製鎳價上方空間。所以，對於此次反彈建議交易者謹慎對待，切莫追漲。

編輯：武宇傑

審核：王偉偉/F0257412、Z0001897/

複核：何牧

報告製作日期：2025年3月10日

交易谘詢業務資格：證監許可〔2012〕38號